1)三大運營商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務貢獻中報主要增長，云業(yè)務持續(xù)高速發(fā)展。上周，三大運營商陸續(xù)完成中報披露，業(yè)績增長普遍超雙位數(shù)。移動、電信、聯(lián)通政企收入分別增長24.6%、17.6%、32.0%，云業(yè)務均實現(xiàn)翻倍增長，僅半年收入就超過去年全年。從資本開支投向來看，三大運營商均戰(zhàn)略側(cè)重IT云計算領域，我們認為在東數(shù)西算的國家戰(zhàn)略指引和運營商向綜合信息服務商轉(zhuǎn)型過程中，云計算業(yè)務將受到持續(xù)重視，大力投入下未來有望保持高速增長。

2)國內(nèi)公有云格局逐漸發(fā)生變化。2021年國內(nèi)公有云IaaS市場，天翼云、移動云份額均實現(xiàn)同比0.8pct增長，天翼云已穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊。我們認為未來國內(nèi)公有云競爭格局將主要分為以BAT為代表的傳統(tǒng)大廠、以華為為代表的行業(yè)賦能云、以天翼云為代表的運營商云以及以優(yōu)刻得、青云等為代表的中小云廠商。

3)如何看待“國云”的定位與發(fā)展?在7月24日中國電信主辦的“2022云生態(tài)大會合作論壇”上，中國電信提出“共鑄國云，智領未來”主題，確定了作為“國云”的新歷史使命。我們認為與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大廠相比，國云在客戶定位上更側(cè)重政府、黨政、央企等關(guān)乎國計民生、數(shù)據(jù)安全的行業(yè)云;在操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、芯片等底層技術(shù)上更注重自主可控;在經(jīng)營策略上更強調(diào)云網(wǎng)融合。關(guān)于國云未來發(fā)展路徑，我們認為首先國內(nèi)云計算增量市場仍足夠廣闊，其次利用傳統(tǒng)通信機房的優(yōu)勢運營商更適合“下沉”做邊緣云，最后在PaaS生態(tài)開發(fā)上，運營商或重點發(fā)力，在自身數(shù)字中臺基礎上打造標準化、可復制的模塊化PaaS開發(fā)平臺。

4)運營商估值方法亟待重構(gòu)。1)運營商云和網(wǎng)底層資產(chǎn)高度復用，不能簡單采用分部估值法;2)如果采用相對估值，國際上尚無可比前例，我們認為云網(wǎng)融合的運營商估值應介于傳統(tǒng)通信運營商和云服務商之間;3)絕對估值角度看，根據(jù)股票股利貼現(xiàn)模型，運營商分紅比例提升、ROE修復、成長性提高，分子分母齊發(fā)力下合理估值有較大提升空間。

投資建議

周專題：建議關(guān)注國云落地與發(fā)展過程中的投資機會。

1)運營商目標定位拓展，云計算市場格局變化，政企市場快速成長新動能形成，估值體系有望重構(gòu)，建議重點關(guān)注國云概念已現(xiàn)雛形的中國電信。

2)運營商戰(zhàn)略投向算力/產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領域，今年服務器集采規(guī)模有望提升50%以上，建議關(guān)注運營商中標份額領先的云基礎設施供應商，如中興通訊、浪潮信息、星網(wǎng)銳捷、紫光股份等。

3)國云注重自主可控，關(guān)注操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡安全、CPU、GPU、DPU等自主可控帶來的國產(chǎn)替代機會，相關(guān)受益標的包括海光信息、左江科技、天融信、綠盟科技等。

4)公有云競爭格局重構(gòu)給數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈帶來變化，建議關(guān)注如IDC批發(fā)型客戶結(jié)構(gòu)變化給第三方IDC、互聯(lián)網(wǎng)廠商推動核心基礎設施自研給白盒設備廠商帶來的機會。

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