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界面新聞?dòng)浾?| 韓理
首批26只浮動(dòng)費(fèi)率基金運(yùn)行即將滿(mǎn)一年，全市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品總規(guī)模已突破千億元，這場(chǎng)被寄予厚望的費(fèi)率改革交出了第一份成績(jī)單。
這份成績(jī)單上兩極分化的業(yè)績(jī)同樣引人關(guān)注，有的基金一年賺了274%；有人不但沒(méi)賺錢(qián)，反而虧損超過(guò)7%。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，首批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金于2025年5月22日獲批，成立于同年6月至7月間。其中，華商致遠(yuǎn)回報(bào)A以成立以來(lái)274.41%的回報(bào)遙遙領(lǐng)先；緊隨其后的是信澳優(yōu)勢(shì)行業(yè)A，成立以來(lái)回報(bào)172.51%；嘉實(shí)成長(zhǎng)共贏A也達(dá)到了160.92%。這三只基金成立尚不滿(mǎn)一年，凈值便已實(shí)現(xiàn)翻倍甚至兩倍以上的增長(zhǎng)，易方達(dá)成長(zhǎng)進(jìn)取A、大成至臻回報(bào)A同樣表現(xiàn)不俗，回報(bào)分別達(dá)到98.30%和96.08%。
而在成績(jī)單的另一端，部分產(chǎn)品獲得了負(fù)收益。也就是說(shuō)，同一批成立、同樣采用浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制的產(chǎn)品，首尾業(yè)績(jī)差距超過(guò)了280個(gè)百分點(diǎn)。
以鵬華共贏未來(lái)A為例，成立以來(lái)回報(bào)-7.61%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為16.98%，意味著這只基金跑輸基準(zhǔn)超過(guò)24個(gè)百分點(diǎn)。平安價(jià)值優(yōu)享A同樣跑輸基準(zhǔn)約25個(gè)百分點(diǎn)。這種絕對(duì)收益與相對(duì)收益的雙重落后，顯然不能用“市場(chǎng)不好”來(lái)解釋。
為什么同樣的機(jī)制下，業(yè)績(jī)分化會(huì)如此劇烈？晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴認(rèn)為，首批浮動(dòng)費(fèi)率基金內(nèi)部呈現(xiàn)業(yè)績(jī)分化，這種分化本質(zhì)上是基金經(jīng)理投資能力的真實(shí)體現(xiàn)，績(jī)優(yōu)產(chǎn)品大多精準(zhǔn)把握了AI產(chǎn)業(yè)主線(xiàn)，通過(guò)深度產(chǎn)業(yè)鏈研究和集中持倉(cāng)獲得了顯著超額收益；而業(yè)績(jī)落后的產(chǎn)品要么堅(jiān)守消費(fèi)、金融等傳統(tǒng)賽道未能及時(shí)調(diào)整，要么在選股和行業(yè)配置上缺乏明顯優(yōu)勢(shì)。
業(yè)績(jī)分化還引出一個(gè)更深層的問(wèn)題：浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制是否真的改變了基金經(jīng)理的行為？
信達(dá)澳亞基金經(jīng)理吳清宇在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)表示，浮動(dòng)費(fèi)率本質(zhì)是將基金經(jīng)理利益與持有人深度綁定，相比傳統(tǒng)固定費(fèi)率，從主觀(guān)能動(dòng)性上看，更能激勵(lì)基金經(jīng)理把業(yè)績(jī)做好。
“因此，在投資決策上，選股會(huì)更側(cè)重盈利確定性與現(xiàn)金流質(zhì)量，減少題材博弈；倉(cāng)位更注重動(dòng)態(tài)平衡，換手率整體降低，減少無(wú)效交易。另外，在風(fēng)控方面標(biāo)準(zhǔn)會(huì)要求更高，會(huì)主動(dòng)前置風(fēng)險(xiǎn)排查，嚴(yán)控尾部風(fēng)險(xiǎn)，避免凈值大幅波動(dòng)直接影響收益。雖然整體的決策邏輯并未發(fā)生顛覆，但在實(shí)操上有所優(yōu)化：整體而言，這一機(jī)制使得基金經(jīng)理回歸絕對(duì)收益目標(biāo)，更專(zhuān)注為持有人創(chuàng)造穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)。長(zhǎng)期而言，這也更貼合持有人的根本利益。”
李一鳴指出，浮動(dòng)費(fèi)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)的雙重機(jī)制已初步改變了基金公司和基金經(jīng)理的行為模式，基金公司普遍加強(qiáng)了對(duì)組合風(fēng)格穩(wěn)定性的監(jiān)控，將基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指數(shù)納入基金經(jīng)理的日?？己?，避免出現(xiàn) “掛羊頭賣(mài)狗肉” 的情況。不過(guò)，2025年開(kāi)始的AI行情中，仍有部分基金通過(guò)大幅押注單一賽道獲取超額收益，這表明雙重機(jī)制的約束作用仍需進(jìn)一步強(qiáng)化。
根據(jù)相關(guān)規(guī)則，新型浮動(dòng)費(fèi)率基金采用“持有時(shí)間 + 業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超額收益”雙掛鉤的三檔管理費(fèi)機(jī)制。
若投資者持有不足1年一律按基準(zhǔn)檔（1.2%/年）；持有滿(mǎn)1年且年化收益跑贏基準(zhǔn)≥6%則升檔至1.5%/年，跑輸基準(zhǔn)≤3%則降檔至0.6%/年，其余情況維持1.2%。這意味著，部分基金雖然收獲了正收益，但并沒(méi)有跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，也會(huì)直接影響費(fèi)率檔位的認(rèn)定。
在首批26只浮動(dòng)費(fèi)率基金中，有7只沒(méi)有跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，其中不乏收益不錯(cuò)的基金。
例如，中歐大盤(pán)智選A成立以來(lái)回報(bào)18.69%，但同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率達(dá)到19.05%，基金略微跑輸基準(zhǔn)。按照浮動(dòng)費(fèi)率的規(guī)則，跑輸基準(zhǔn)3%以?xún)?nèi)（且收益為正）的產(chǎn)品，管理費(fèi)將維持在1.2%的基準(zhǔn)水平，既不升檔也不降檔。而宏利睿智領(lǐng)航A成立以來(lái)收益超過(guò)8%，但是該基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率超過(guò)18%，跑輸超出9%，按照規(guī)則，管理費(fèi)將降至0.6%。
從去年5月16日首批26家基金管理人上報(bào)至今，全市場(chǎng)已注冊(cè)新模式浮動(dòng)費(fèi)率基金超130只，行業(yè)發(fā)行正從試點(diǎn)向常態(tài)化推進(jìn)。隨著首批產(chǎn)品滿(mǎn)一年后的運(yùn)行數(shù)據(jù)出爐，監(jiān)管部門(mén)將根據(jù)方案提出的“試行一年后及時(shí)開(kāi)展評(píng)估并予以?xún)?yōu)化完善”的要求，對(duì)機(jī)制設(shè)計(jì)進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估和必要調(diào)整。
李一鳴指出，隨著首批產(chǎn)品運(yùn)行滿(mǎn)一年，預(yù)計(jì)監(jiān)管部門(mén)將在評(píng)估首批產(chǎn)品運(yùn)行數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，可能從三個(gè)方面推進(jìn)改革，一是擴(kuò)大浮動(dòng)費(fèi)率的適用范圍，逐步覆蓋更多類(lèi)型的主動(dòng)管理基金，包括債券型和混合型基金；二是完善業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)制度，加強(qiáng)對(duì)基準(zhǔn)設(shè)置、修改和披露的監(jiān)管，確保基準(zhǔn)能夠真實(shí)反映基金的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益特征；三是加強(qiáng)信息披露，提高透明度。
“首批產(chǎn)品的運(yùn)行數(shù)據(jù)為后續(xù)改革提供了關(guān)鍵經(jīng)驗(yàn)：非對(duì)稱(chēng)費(fèi)率設(shè)計(jì)能夠有效保護(hù)投資者利益，但需要平衡激勵(lì)力度與基金經(jīng)理的積極性；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是費(fèi)率機(jī)制的核心，其合理性直接影響改革效果；同時(shí)，需要加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識(shí)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征?！彼硎尽?/p>
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