中金發(fā)布研報稱，考慮到上半年華潤建材科技（01313）有超過1億元固定資產(chǎn)減值計入管理費用，去年同期并無相應(yīng)計提影響；水泥量、價表現(xiàn)或低于此前預(yù)期，下調(diào)公司25/26e

EPS 66%/48%至0.06元/0.11元；當前股價對應(yīng)25/26e 28x/14x

P/E。該行維持跑贏行業(yè)評級，考慮到“反內(nèi)卷”或帶動板塊估值提升，該行僅下調(diào)目標價12%至2.2港幣，對應(yīng)2025/26e 34x/17x

【資料圖】

P/E，隱含24%的上行空間。

中金主要觀點如下：

3Q25業(yè)績基本符合該行預(yù)期

公司公布3Q25業(yè)績：單季度營收同比-11%至48.6億元；歸母凈利潤同比-83%至2432萬元，公司業(yè)績基本符合該行預(yù)期。

淡季水泥需求疲軟，公司水泥銷量降幅略小于行業(yè)

3Q25公司水泥熟料總銷量同比-5.3%至1412萬噸，行業(yè)水泥合計產(chǎn)量同比-6.6%，其銷量跌幅略小于同行。3Q25公司水泥熟料噸均價同比-32元至205元；噸成本同比-32元至173元；噸毛利達32元同比基本持平于低位，淡季需求疲弱疊加供需矛盾邊際增加，水泥主業(yè)仍然承壓。

骨料和混凝土業(yè)務(wù)銷量快速增長，骨料盈利承壓

3Q25公司混凝土/骨料銷量同比+11%/+32%，銷量快速增長。混凝土業(yè)務(wù)方毛利同比+7元至46元，骨料噸毛利同比-5元/環(huán)比-1元至8.3元。該行判斷隨著25-26年行業(yè)骨料產(chǎn)能釋放，盈利或階段性承壓。

費用率同比小幅增加

3Q25公司全口徑水泥熟料噸費用同比+3元至50元，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.2ppt/+1.9ppt/-0.5ppt。

11-12月行業(yè)或仍醞釀提價，“反內(nèi)卷”有望催化噸盈利修復(fù)

該行判斷11-12月企業(yè)仍較積極執(zhí)行錯峰停窯，水泥有提價空間。展望明年，該行認為若行業(yè)嚴格執(zhí)行限制超產(chǎn)，熟料產(chǎn)能利用率有望提升至60%左右，疊加公司管理層強化利潤導(dǎo)向、價格優(yōu)先，華南市場噸利改善潛力較大。公司今年充分計提固定資產(chǎn)減值等，后續(xù)聚焦主業(yè)經(jīng)營，輕裝上陣，在25年低基數(shù)下，業(yè)績彈性可期。

風險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)價格協(xié)同不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

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